2024年12月18日，北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心举办了秋季学期的第九次数字金融Workshop。国际清算银行货币与经济部门研究顾问Fiorella De Fiore分享了题为“Big Tech Credit and the Macroeconomy（大科技信贷与宏观经济）”的研究，深入探讨了大科技公司如何影响宏观经济、货币政策传导和金融稳定。本次Workshop由北大国发院助理教授、中心研究员胡佳胤主持，五十余位师生参与讲座并与主讲嘉宾进行了交流和讨论。

在全球金融危机之后，大科技公司在市场上的份额大幅增加，这些公司利用其强大的数据收集和跨业务协同效应，逐渐扩展到金融服务领域。最初，它们主要集中在支付服务上，但随着时间的推移，开始扩展到财务管理和个人理财领域，大科技公司逐渐成为资金的重要来源。

De Fiore老师梳理回顾了货币政策的信贷渠道、抵押品与基于收入的信贷约束、大科技信贷对金融包容性影响等方面的相关文献。研究主要聚焦于以下几个问题：第一，大科技公司进入金融领域的宏观经济影响是什么？第二，大科技信贷的提供是否会影响货币政策的传导机制？第三，大科技信贷是否能保护经济免受负向冲击影响并促进金融稳定？

为了回答这些问题，De Fiore老师和合作者构建了一个含大科技信贷和企业间交易的动态随机一般均衡模型，大科技公司通过排除平台上的不良借款方来保证信贷回收，而传统银行信贷则依赖实物抵押品作为担保。大科技公司利用大数据和机器学习，对企业在电商平台上的活动进行筛查，如果企业未能按时偿还贷款，会被强制排除在平台外，无法继续进行交易，由于企业面临高昂的转换成本，这种“排除威胁（threat of exclusion）”是大科技信贷的重要保障机制。

在模型中，中间品公司（卖方）和零售商（买方）在电商平台上进行搜索和匹配，同时，中间品公司通过银行信贷和大科技信贷来融资以支付工资，前者违约的机会成本是抵押物价值，后者违约的机会成本是在电商平台上的预期利润。大科技公司扮演双重角色：不仅充当买卖双方的中介平台，还提供贷款并通过“排除威胁”来执行还款。大科技公司通过电商平台提高匹配效率，进而扩展信贷供给。此外，模型设置了粘性工资，计算匹配盈余，并考虑活跃中间品公司和零售商之间的纳什谈判解。

对模型进行校准后，数值结果表明，匹配效率的提高会导致平台网络中企业的价值和预期利润提升，违约成本增加，进而扩张大科技信贷供给，减轻信贷约束，推动整体产出和经济效率提升。这种效应通过正反馈机制进一步加强。同时，大科技信贷降低了产出、银行信贷和资本价格对货币政策冲击反应的敏感性。当发生负向冲击时，大科技信贷可以提供缓冲，减少产出和总信贷的收缩幅度，起到稳定经济的作用。

通过上述分析，De Fiore老师及合作者的研究得出以下几点主要结论：

首先，由于电商平台匹配效率的提高，大科技信贷的扩张将经济产出推向更有效的水平，但收益受平台收费扭曲性的限制。

其次，大科技信贷缓解了货币政策冲击对产出的影响，但这种缓解作用非线性地取决于平台的匹配效率。

此外，大科技信贷在银行信贷供应受到冲击时起到“备用轮胎”的作用，大科技公司能够通过更灵活的信贷管理来应对经济下行风险，降低传统银行体系的压力，有效缓解经济衰退期间的产出减少和银行信贷收缩问题。

最后，De Fiore老师强调了大科技公司在金融体系中日益重要，尤其是在信贷领域，大科技公司可能会通过非传统手段影响实体经济和货币政策的效果。同时她也指出，大科技公司向金融服务领域的扩张也带来了风险，比如金融行业对高度集中的云服务的依赖，以及大科技与银行系统之间的紧密关联等。

讲座过程中，国际清算银行（BIS）亚太区首席代表特别顾问黄毅，北大博雅青年学者、北大国发院经济学长聘副教授、教育部长江青年学者余昌华，北大国发院助理教授胡佳胤、李林橦，北京大学光华管理学院金融学系副教授韩鹏飞，中国人民大学经济学院副教授朱萸，德国哈勒经济研究所和莱比锡大学经济学副教授李想等围绕文章的研究动机和理论模型、大科技信贷运作及其与银行的关系、金融稳定问题等提问并与De Fiore老师进行了深入交流。

Fiorella De Fiore是国际清算银行（BIS）货币与经济部门的研究顾问和经济政策研究中心（CEPR）的研究员。她此前曾担任国际清算银行货币与经济部货币政策主管一职，以及欧洲中央银行（ECB）货币政策研究处和金融研究处的顾问。她拥有欧洲大学学院的经济学博士学位以及伦敦政治经济学院的经济学硕士学位。她的主要研究领域为货币与金融经济学，重点关注宏观金融关联及其对货币政策的影响。她有多篇论文在Journal of Monetary Economics, American Economic Journal: Macroeconomics, Economic Journal及Journal of Money, Credit and Banking等刊物上发表。